晨会聚焦250206

　　电新行业周报！光伏财产链周评（2月第1周）-24年国内光伏新增拆机同比增加近三成，美国暂停IRA资金审批。

　　最初，因为两者的特殊品牌定位和差同化运营模式，所带来的正在当前下较为稀缺的增加确定性和高成长性。我们认为正在订价过程中应更多考虑其本身远期空间的测算来判断，而淡化同品类但模式保守的同业标的估值基准，并正在后续基于其潜正在合作款式变化，用户群体需求变化以及本身品牌力变化来进行批改。

　　假期港/美股行情回首：假期港股消费龙头、美股AI+教育领涨。节前A股收盘至今（2025。1。28-2。4）恒生科技涨6。2%，节后开盘首日港股震动，但次日即因关税渐进式加征而大涨，叠加春节出行热度不减、假期国产模子持续升温，港股消费龙头、AI+教育使用标的目的全体领涨。

　　化工行业月报！氟化工行业：2025年1月月度察看-制冷剂价钱继续上涨，氟化工企业四时度业绩大增。

　　从链方面，价钱连结相对不变。近两周，P型方面，硅料、182硅片、182电池片、双玻组件价钱环比持平。N型方面，硅料、182硅片、高效TOPCon双玻组件价钱环比持平，高效TOPCon电池片价钱上涨0。003元/W至0。293元/W。数据详见P6表1。本周N型硅料单W毛利约-0。007元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0。130元；P型硅料单W毛利约-0。020元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0。158元。

　　专题研究：公用环保24Q4基金持仓梳理。公用环保板块24Q4基金沉仓持仓总市值778。24亿元，环比下降12。83%。此中公用事业板块85家，持仓总市值693。07亿元，环比下降14。43%；环保板块50家，持仓总市值85。16亿元，环比增加2。84%。

　　转债高估值形态带来对择券带来较大挑和，正股波动率对转债择券胜率尤为环节，若将波动率分拆成估值和业绩两个层面？。

　　从相对变化来看，本期券商金股正在电子(+2。03%)、汽车(+1。81%)、电力设备及新能源(+1。43%)行业增配较多，正在食物饮料(-2。29%)、非银行金融(-1。17%)行业减配较多。

　　市场回首：1月沪深300指数下跌2。99%，公用事业指数下跌5。18%，环保指数下跌4。23%，月相对收益率别离为-2。18%和-1。23%。电力板块子板块中，火电下跌5。61%；水电下跌4。32%，新能源发电下跌6。03%；水务板块下跌3。80%；燃气板块下跌6。59%。

　　辅材方面，银粉、沉质纯碱价钱小幅下跌。近两周，银粉价钱下跌30元/kg至7900元/kg，受此影响，从栅正银价钱下跌6元/kg至7529元/kg，细栅正银价钱下跌6元/kg至7579元/kg，背银价钱上涨21元/kg至5030元/kg。沉质纯碱价钱下跌34元/吨至1498元/吨。其他辅材价钱根基不变。数据详见P11表4。

　　其次，分歧于此前的加盟开店以及电商获客两种运营杠杆模式，老铺黄金取毛戈平依托强品牌和强办事，实现了公域裂变获客取私域成交沉淀的连系，既保障了营销裂变效率，也提拔了盈利能力，从而带来当前业绩的高成长性。

　　原材料价钱大幅上涨，风电下逛扶植节拍不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业合作加剧，政策变更风险。

　　1）美容护理：2024年化妆品社零下滑1。1%，行业表示较为平平，但估计板块公司收入端估计好于行业大盘，次要受益于明白的国货替代趋向。不外跟着线上渠道同质化合作加剧，部门品牌的利润端表示有所承压。此中具备强产物迭代能力，以及对渠道切换把握灵敏的上市龙头仍无望实现远好于行业的增加表示。2）黄金珠宝：2024年黄金珠宝行业社零下滑3。1%，客岁二季度以来因为金价持续高位波动，推升了非刚需首饰金品类的消费者不雅望心理，行业需求承压，但估计四时度起头正在旺季需求催化下，板块企业终端发卖环比有所好转，但各企业因为品类占比和运营模式差别，利润端仍将持续分化。3）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增加和国内政策帮推，但利润端估计分化较为较着，短期正在地缘场面地步不开阔爽朗的布景下，企业运营存正在因商业关税、运费波动等外部要素带来的成本费用端扰动，此中具备平台化运营能力，和具备较强品牌力的企业估计相匹敌风险能力更强。4）商超百货：从行业数据来看，2024年百货业态社零下滑2。4%，而超市业态增加2。7%。当前消吃力仍待布景下，渠道价钱端仍有压力。同时板块内次要企业处于转型期，根基面仍待拐点，此中当前性价比消费趋向，积极通过供应链升级，打制如奥特莱斯、硬扣头店等业态企业，表示相对更优。

　　设置装备摆设：以我为从，矫捷应对 •不需要正在当下进行景气验证的进攻品种买卖层面予以关心：AI Agent、大模子下逛使用端、科创ETF、低空经济等，跟从财产链焦点催化进行买卖；•自下而上基于商业不确定要素建立组合：1）财产升级：财产链正在国内构成但国产化程度偏低的企业；2）手艺可控：二是财产链被动外移且国产化程度较高的企业；盈利资产短期超额收益进一步；•中期维度关心供需前景优化的细分行业：机械(通用设备、从动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)2025年或送底部拐点；弱美元周期将驱动金价中枢上移。

　　2025年至今，火电新增核准容量0。84GW，同比-79%；新增开工容量2。0GW，同比-83%。2024年全年，火电新增核准容量44。44GW，同比-33%；新增开工容量107。20GW，同比+8%。

　　电新行业周报！风电/电网财产链周评（2月第1周）-国管海域海风开辟渐近，国度发文保障新能源消纳空间？。

　　2024年我国新增光伏拆机277。57GW。按照国度能源局发布的2024年全国电力工业统计数据，2024年12月我国光伏新增拆机70。87GW，环比+183%，同比+34%。2024年1-12月光伏新增拆机277。17GW，同比+28%；此中集中式新增159。39GW，同比+33%，分布式新增118。18GW，同比+23%。截至12月底，我国累计光伏拆机容量约889GW。

　　市场买卖活跃度有所下降，IPO规模有所下降。（1）经纪营业方面，1月A股日均成交金额为12，054亿元，环比-25。2%，同比+63。2%。（2）投行营业方面，1月IPO数量为12家，募集资金规模为71。305亿元，环比-23。4%；1月再融资规模为834。196亿元，环比+132。2%；1月企和公司债承销规模为3015。92亿元，环比-5。26%。（3）自停业务方面，1月上证综指-2。46%，沪深300指数-2。99%，创业板指数-3。63%，中证全债指数下跌0。11%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至1月27日，两融余额为1。8万亿元。

　　股市方面，节前一周权益市场总体震动，美国推出“星际之门”打算，带动AI概念股表示靠前，此外受国新办举行指导中持久资金入市相关发布会影响，大金融板块表示也较好。

　　主要事务：24年全社会用电量98521亿kWh（+6。8%），此中规模以上工业发电量为94181亿kWh。分财产来看，第一财产用电量1357亿kWh（+6。3%）；第二财产用电量63874亿kWh（+5。1%）；第三财产用电量18348亿kWh（+9。9%）；城乡居平易近糊口用电量14942亿kWh（+10。6%）。

　　债市方面，节前一周债券市场震动偏强；受特朗普上台首日未对华加征关税影响，汇率压力相对缓解，周内央行进行汗青上最大规模14天逆回购，资金压力有所减轻；10年期国债收益率1月27日收于1。63%，较前周下行1。97bp。

　　转债市场方面，节前一周转债个券大都上涨，中证转债指数全周+0。65%，价钱中位数+0。17%，我们计较的转债平价指数全周+0。49%，全市场转股溢价率取上周比拟+0。06%。个券层面，福新（机械人&年报预增）、新致（AI使用）、欧通（数据核心电源）、震裕（机械人）、拓普（机械人）涨幅靠前；远信（拉幅定形机）、伟隆（排水阀门）、松原（汽车平安防护系统）转债跌幅靠前。

　　风险提醒：国产替代历程不及预期；产物研发不及预期，客户认证和拓展不及预期，行业合作加剧的风险。

　　国信零售概念：起首，虽然宏不雅波动带来了必然的消吃力承压，但正在当前国内消费品供给日益丰硕以及需求布局多元化的布景下，一个产物的价值已不克不及简单正在同品类赛道下去比力，老铺取毛戈平的高订价均是基于特定客群和特定场景的定位，通过精细化打磨的产物和办事，强化消费者认同，最终构成强无力的品牌忠实度和合作壁垒，从而带来业绩增加空间简直定性。

　　数据实空期市场风险偏好无望提拔，利率小幅上行不改资金流入趋向，转债估值高位做多正股波动率对择券胜率尤为环节！

　　公用环保2025年2月投资策略：24年全社会用电量9。85万亿kWh（+6。8%），公用环保24Q4基金持仓梳理。

　　电新行业周报！风电/电网财产链周评（2月第1周）-国管海域海风开辟渐近，国度发文保障新能源消纳空间。

　　电新行业周报！风电/电网财产链周评（2月第1周）-国管海域海风开辟渐近，利率小幅上行不改资金流入趋向，转债估值高位做多正股波动率对择券胜率尤为环节。

　　2025年制冷剂配额核发，看好产物持久景气宇延续。2024年12月16日，生态部发布《关于2025年度耗损臭氧层物质和氢氟碳化物出产、利用和进口配额核发环境的公示》，生态部受理了48家企业提交的2025年度二代制冷剂出产、利用配额申请，受理了67家企业提交的2025年度三代制冷剂出产、进口配额申请，并对最终各企业出产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。此中HCFCs落实年度履约裁减使命，出产量削减了4。99万吨，减幅23。37%；三代制冷剂出产和利用总量节制方针连结正在基线。95亿吨CO2、进口配额总量为0。1亿吨CO2，正在具体细分品类上，按照2024年的供需环境，R32、R125、R143a比拟2024年配额有所添加，R134a比拟2024年有所削减。我们认为，制冷剂配额政策的庄重性将持续，正在供给端持久强束缚的布景下，我们持续看好制冷剂产物持久景气宇的延续。

　　按照国度能源局数据，2024年12月我国新增风电拆机28。5GW，同比持平；全年新增风电拆机79。3GW，同比+5%；截至2024岁暮我国累计风电拆机520。7GW，占发电拆机总容量的15。5%。

　　电子行业专题！电子AI+系列专题演讲（六）：DeepSeek沉塑开源大模子生态，AI使用迸发持续推升算力需求。

　　近两周风电板块遍及下跌，跌幅前三板块为塔筒（-5。6%）、零件（-2。5%）和系泊系统（-2。4%）。个股方面，近两周跌幅前三别离为天顺风能（-10。9%）、海力风电（-6。7%）和恒润股份（-6。4%）。

　　子行业：景区全体相对平稳，当地消费客流景气。景区：部门景区气候要素扰动叠加客岁基数不低，全体天然景区客流表示相对平稳，此中峨眉山表示相对凸起。演艺：春节假期宋城演艺13大千古情春节总场次增加约6%，西安、上海项目表示凸起，其他有所回落。酒店：春节市场估计全体呈现 “价钱平稳、地区分化”的特点，此中小众目标地的酒店市场增加显著，山西忻州、云南临沧预订量同比增加超50%。免税：春节前五天三亚国际免税城累计欢迎超30万人次，大岁首年月四单日客流冲破7。6万人次。当地消费：假期前三天全国900多个商圈客流量比客岁春节同期添加21%，假期前四天商务部沉点监测零售餐饮发卖额同比增加5%，片子票房立异高，以旧换新带动家电、3C等消费品双位数增加。

　　美国能源政策转向。本地时间1月20日，特朗普就任美国第47任总统，颁布发表美国将退出应对天气变化的《巴黎协定》并加大保守能源开采力度，竣事拜登“绿色新政”；特朗普还要求所有联邦机构当即暂停发放IRA和IIJA资金，对已拨付资金无间接影响。

　　2024年制冷剂出口数据出炉，R32出口量价齐升。2024年来，我国分歧品类制冷剂出口环境呈现分化。2024年1-12月，我国R22出口8。15万吨，同比-13。67%；R32单质出口5。70万吨，同比+14。69%；R125/R143a/R143出口1。75万吨，同比-22。22%；R134a出口12。45万吨，同比-10。50%。此外，混配制冷剂R410A折合R32出口量正在4。04万吨附近，分析推算，2024年制冷剂R32出口总量正在9。74吨附近， 2024年度R32的外用配额为9。76万吨，年度外用配额根基消化完毕。R134a外用配额耗损正在95%摆布，下半年出口表示较好。R125/R 143系列出口量持续下滑，按照R125/R143系列出口推算，R125外用配额耗损约为70%，R143a消化约75%。出口价钱方面，截止至2024年12月出口均价，R22、R32、R134a等产物外贸价钱取内贸价钱仍然倒挂：外贸价钱低于内贸价钱，但R32价差快速。此外，按照氟务正在线市场全体表示向好，企业将R32、R125、R410、R134a品种报价均上调至42000元/吨以上，R22表里贸报价协同分歧，R404、R507受益于R125市场价钱上涨，当前企业出厂提价至42000元/吨，零售市场方面企业对外报盘更进一步上调。

　　2024年12月全国电源工程投资完成额为3022亿元，同比+54。0%；1-12月累计完成额为11687亿元，同比+20。8%。2024年12月全国电网工程投资完成额为793亿元，同比-3。0%；1-12月累计完成额为6083亿元，同比+15。3%。

　　DeepSeek通过MLA和DeepSeekMoE实现高效的推理和低成本锻炼，建立DualPipe算法和夹杂精度锻炼优化计较取通信负载；通过(分阶段)强化进修实现机能冲破。多头潜正在留意力(MLA)通过低秩结合压缩手艺，大幅削减了留意力键(keys)和值(values)的存储空间，显著降低了内存需求。DeepSeekMoE架构采用了更为精细粒度的专家设置，可以或许愈加矫捷且高效地调配资本，进一步提拔了全体的运转效率和表示。DeepSeek模子对跨节点的全对全通信机制进行优化，充实操纵InfiniBand和NVLink供给的高带宽。立异性提出了DualPipe算法，通过优化计较取通信的堆叠，无效削减了流水线中的空闲时间。采用FP8夹杂精度锻炼手艺，不只极大地加速了锻炼速度，还大幅降低了GPU内存的耗损。DeepSeek-R1-Zero通过强化进修架构立异实现冲破性机能，焦点手艺立异表现正在锻炼效能优化策略、双维度评价系统、布局化锻炼范式三个维度。DeepSeek-R1采用分阶段强化进修架构演进，包罗冷启动阶段、面向推理的强化进修、采样取监视式微调、全场景强化进修等。

　　1月沪指先下后上，小盘指数取盈利气概正在部门时段表示此起彼伏，验证增量资金无限布景下权益仍以布局性行情为从，对市场气概判断决定组合相对表示；瞻望2月，前期市场风险偏好的几大体素（上市公司2024年业绩预披露、特朗普上台后第一阶段新政、新日积年机构调仓等）皆已落地，且处于宏不雅经济数据取上市公司财报实空期，根基面数据或不形成影响市场的次要矛盾；考虑到春节期间主要事务中，国产大模子进展偏积极、美对华加征10%关税、美联储因通缩高企就业景气暂缓降息均属此前所预期之内，开市后投资者风险偏好无望连结相对昂扬形态；气概上，从积年日历效应来看，春季躁动期间小盘及成长或更占优，阶段性避免对美出口敞口较大的公司？。

　　AI使用迸发期近，算力需求持续攀升，关心ASIC及办事器财产链。Scaling Law取“出现”能力是大模子锻炼遵照的主要，跟着ChatGPT引领全球AI海潮，国表里科技公司纷纷发布AI大模子，截至24年7月，全球AI大模子数量约1328个(此中美国位居第一位，占比44%；中国位居第二位，占比36%)，模子的迭代加快、合作加剧。同时，AI模子向多模态全方位改变，AI使用百花齐放，企业自动拥抱AI使用市场。因而，模子数量、模子参数、数据总量的持续增加及AI使用需求鞭策全球算力迸发式增加。正在英伟达GPU跟着架构的不竭演进及算力的成倍增加，于AI大模子锻炼中获得普遍使用的同时，为了满脚CSP客户更高机能和更好功能的需求，定制化芯片ASIC的需求持续提拔，牧本钟摆从尺度化逐步摆向定制化。取之响应的算力根本设备持续扶植和升级，促使国表里云办事商本钱开支撑续高速增加，带来AI办事器市场规模大幅提拔，估计到26年全球AI办事器出货量将达到237万台，对应2023-2026年CAGR为26%。

　　按照风芒能源的统计，2024年我国12家风电零件制制商合计中标规模162。96GW（国内项目，不含框架采购及自建），同比+64%，此中中标规模前三的企业是金风科技（30。2GW）、运达股份（22。5GW）以及近景能源（22。2GW）。

　　国信非银概念：本次政策从财产链角度出发，通过结合各监管部分，针对当前新能源车险面对的承保难、赔付高、承保吃亏等问题提出一系列处理方案，为后续持续完美新能源汽车系统化政策奠基根本。估计响应政策将强化监管取风险管控，通过完业尺度、数据共享机制和穿透式监管，提拔新能源车特有风险（如电池平安、手艺迭代）的办理能力，推进行业规范化和风险防备程度提拔。同时，政策或将鞭策险企取新能源车企、科技公司的跨界合做，拓展财产链办事能力，构成“车险+生态”的新模式。

　　风险提醒：宏不雅、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金气概变化等。

　　多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机缘。多相电源跟着算力需求添加而添加，属于增量市场；同时因为壁垒高，合作款式相对较好，属于蓝海市场。目前多相电源供应商次要是海外的MPS、英飞凌、瑞萨、AOS等，国内厂商正在产物推出上已取得，进入客户导入和批量发卖初期，后续国产替代进度可期。

　　2024年消费根基面仍有所承压，政策稠密出台静待拐点。2024年全年，社会消费品零售总额同比+3。5%。此中，商品零售同比增加3。2%，办事零售额同比增加6。2%。全体居平易近消费仍处于稳步回暖趋向中，但居平易近消费能力和消费决心仍有进一步的潜力。具体来看各细分板块业绩前瞻环境。

　　1月氟化工行情回首：截至1月末（1月27日），上证综指收于250。60点，较12月末（12月31日）下跌3。02%；沪深300指数报3817。08点，较12月末下跌2。99%；申万化工指数报3261。94，较12月末下跌0。57%；氟化工指数报1283。43点，较12月末下跌0。58%。1月氟化工行业指数跑输申万化工指数0。01pct，跑赢沪深300指数2。41pct，跑赢上证综指2。44pct。据我们编制的国信化工价钱指数，截至2025年1月27日，国信化工氟化工价钱指数、国信化工制冷剂价钱指数别离报1135。49、1611。87点，别离较112月底+1。41%、+4。72%。

　　业绩无望增加：1。消费板块方面，2024年家电及汽车补助政策取得较好结果，2025年补助政策延续，且范畴无望扩大至家居用品等范畴，相关公司业绩自24Q4起或边际改善；此外微信礼赠功能利好适合小额送礼场景的消费品，如乳成品、宠物食物、化妆品、小家电等；2。关心集采降费的边际变化，医药及医疗器械2025年无望送来业绩反转。

　　1月以来人平易近币汇率变化及美联储降息预期下降导致债券市场货泉宽松预期有所调整，广谱利率阶段性小幅上行，但债市调整未对资金持续流入转债市场形成影响，1月可转债ETF规模继续不变添加，数个买卖日呈现正股等权指数收跌但转债等权指数收涨现象，反映市场设置装备摆设力量丰裕，资金逢低加仓；资产荒的大布景、利率低位+股市布局性行情的大类资产款式下，资金对稳健低波资产的逃逐是转债设置装备摆设力量连结丰裕的焦点缘由，转债转股溢价率正在股或债没有大幅下跌的布景下或延续高位。

　　多相电源普遍使用于办事器、智驾、PC。1）办事器范畴：超威X13SWA-TF从板供电方案中搭配了2颗多相节制器和13颗DrMOS，MPS估计其正在办事器板卡级电源处理方案的可办事市场规模为15亿美元，我们认为GPU等算力芯片需求量添加和功耗提高将带动多相电源量价齐升；2）智驾范畴：汽车智驾系统中的算力SoC芯片凡是需要大电流供电，正在MPS供给的汽车从芯片电源方案中，搭配了2颗4相节制器和8颗50A的DrMOS，汽车多相电源将跟着汽车从动驾驶渗入率提高而增加。3）PC范畴：多相电源也用于PC从板和显卡，七彩虹的iGame GeForce RTX 4080 SUPER供电方案搭配了3颗多相节制器和20颗DrMOS。

　　多相节制器+DrMOS的多相电源是XPU支流供电手艺。多相节制器取XPU通过和谈通信，分歧XPU厂商具有分歧的和谈，好比英特尔的SVID、AMD的SVI2/3、英伟达的OVR、基于ARM芯片的AVS等。DrMOS是英特尔2004年推出的一种高效节能手艺，将驱动IC和MOSFET上下管集成到统一封拆中，不只显著减小面积，还极大降低由多个元件带来的寄生参数，显著提拔电源转换效率。DrMOS次要有两种方案：1）驱动IC和MOSFET正在分歧晶圆上出产，最初合封正在一路，称为合封DrMOS；2）驱动IC和MOSFET正在统一个Die上制制，称为单芯片DrMOS。多相节制器+DrMOS的多相电源方案可认为XPU供给不变的工做电压，已成为其支流供电手艺。

　　偏股型低溢价率个券方面，关心：1。前期通知布告不赎回日期仍较长的转债个券；2。盈利资产弹性遍及不如成长或周期类，资金流入对溢价率较高的偏债型转债价钱利好或不较着，低利率下资金寻求可以或许供给不变现金流的类债券资产设置装备摆设，次要关心中证盈利等次要指数成分股。

　　2024年空调出产基数较高，2025年国补政策延续。2024年来，正在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8月起头反转展转，并正在四时度进入了岁尾冲刺阶段；海外市场受欧美夏日高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场出格是东南亚和拉美地域的快速增加影响，2024年家用空调外销量同比快速提拔。2025年，空调原材料价钱居于高位，制冷剂价钱也正在不竭上行，2025年一季度存正在客岁高基数的增加压力。但国补政策延续，我国三四线城市市场较大且基数较小，将来增加空间可不雅。出口方面，客岁受春节假期影响，基数较小，且海外客户订单增加需求仍然存正在，估计本年一季度空调出口仍将快速增加。此外，特朗普关税目前暂未较着提拔，抢出口现象也未呈现，估计跟着海外补库尾声接近，出口增速将回落至个位数。按照国度统计局数据显示，2025年12月中国空调产量2369万台，同比上涨10。06%；1-12月累计产量23187万台，同比增加8。12%。据财产正在线家用空调排产演讲显示，2025年1月家用空调内销排产724万台，同比-1。1%；2月排产727万台，同比+19。8%；3月排产1380万台，同比+11。7%；4月排产1402万台，同比+14。0%。2025年1月家用空调出口排产990万台，同比+10。7%；2月出口排产866万台，同比+38。6%；3月出口排产1113万台，同比+10。4%；；4月出口排产1075万台，同比+9。2%。

　　电子行业专题！电子AI+系列专题演讲（六）：DeepSeek沉塑开源大模子生态，AI使用迸发持续推升算力需求。

　　光伏板块遍及下跌，本周申万光伏设备指数下跌1。9%。个股方面，本周高测股份下跌8。2%，固德威下跌6。4%，意华股份下跌6。4%。

　　2025年以来，国金证券、东海证券、国投证券收益排名前三，年度收益别离为8。42%、7。47%、6。18%，同期偏股夹杂型基金指数收益0。15%，沪深300指数收益-2。99%。

　　从绝对占比来看，本期券商金股正在电子(13。45%)、汽车(7。87%)、机械(7。36%)、计较机(6。35%)、电力设备及新能源(6。09%)行业设置装备摆设较高。

　　投资思2：年报预告下的设置装备摆设线索 •一级行业方面，预喜率高于50%的仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融和分析5个行业，公用事业接近50%。此中上逛预喜率较高的行业，扭亏样本对预喜率起到了必然的拉动感化，美容护理、非银金融、公用事业扭亏样本对预喜率的驱动效应低于上逛。具体到个股驱动力上，通信、非银已披露市值top3样本2024Y业绩增速正在60%以上。•细分行业方面，从预喜率视角出发，工程机械、安全、贵金属、养殖业预喜率正在70%以上，12个二级行业预喜率正在60%+。中位数增速方面，安全(+135%)、航空机场(+109%)领先；互联网电商(+77。6%)、电子化学品(+75。2%)、贵金属(+64。4%)、电机(+60。6%)相对领先。分析头部个股驱动、业绩变化缘由看，TMT部门细分板块（元件、消费电子、电子化学品等）颇具亮点。•中不雅视角寻找产成品/终端品价钱回暖，两头价差维持不变或者增厚的行业：中逛的农副食物加工业、化学原料及化学成品制制业、新能源业、高端配备制制业、航空运输业互联网及软件消息手艺办事业；以及下逛的计较机通信电子设备及仪器仪表制制业、健康疾控、住宿业、非金属矿物品业。

　　公用环保2025年2月投资策略：24年全社会用电量9。85万亿kWh（+6。8%），公用环保24Q4基金持仓梳理。

　　城投债提前兑付有序进行：截至2024年12月31日，持有人会议通过议案而且发布了提前兑付通知布告的城投债共1，253只，总金额6，367亿元。节拍上来看，2016年至今城投债大致履历了两轮提前兑付潮。一是2017年到2018年三季度，2017年四时度提前兑付速度较着加速，2018年三季度提前兑付速度放缓并趋于平稳，2018年共提前兑付1，923亿。二是2023年三季度至今，此轮兑付潮多集中正在2023年第四时度和2024年第四时度兑付，兑付速度波动较大，全体呈现先增加后下降再增加的趋向。

　　正在券商金股股票池中，若是前期市场的关心度相对较少，跟着券商阐发师将其保举为金股，其获得的市场关心度将会较着提拔。基于此，我们从买方关心度和卖方关心度两个视角，寻找出市场前期关心度相对较少的券商金股。

　　春节消费总览：春运期间居平易近出行热度不减，春节黄金周正在高基数下呈现韧性。2025春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增加7。7%，此中铁、平易近航客流各增加6。7%、6。3%，取节前预测相符。春节假期跨区域流动量同比增加0。8%，考虑客岁春节假期从初一路8天，本年从大年节起8天，参考汗青数据大年节和初逐个般出行人次偏少，由此带来并不低的基数；同口径初一-初七客流增加6。2%，出行韧性再获验证。

　　分析市场概念及转债价钱、溢价率、余额等，2025年2月“十强转债”组合为：奕瑞转债、蓝天转债、华康转债、佩蒂转债、仙乐转债、保隆转债、东材转债、韦尔转债、立讯转债、冠宇转债。

　　商贸零售行业快评！消费增加新范式思虑系列-破局“降级取内卷”的增加新模子，从老铺黄金和毛戈平谈起。

　　市场情感：今日收盘时有83只股票涨停，有49只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2。61%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3。16%。今日封板率69%，较前日提拔13%，连板率31%，较前日提拔18%。

　　近两周电网板块遍及上涨，涨幅前三别离为输变电设备（+4。4%）、线%）和电工仪器仪表（+2。0%）。个股方面，近两周涨幅前三别离为望变电气（+10。9%）、思源电气（+8。7%）和三星医疗（+5。0%）。

　　化工行业月报！氟化工行业：2025年1月月度察看-制冷剂价钱继续上涨，氟化工企业四时度业绩大增？。

　　近两年来，老铺黄金和毛戈平等国内高端品牌正在大承压下持续呈现逆势高速增加，打破了当前市场支流的“消费降级”和“内卷式合作”的论调，两者取国内同业差同化的品牌定位，贸易模式及运营杠杆，均有着必然的研究和参考意义。

　　化工行业月报！氟化工行业：2025年1月月度察看-制冷剂价钱继续上涨，氟化工企业四时度业绩大增！

　　电子行业专题！电子AI+系列专题演讲（六）：DeepSeek沉塑开源大模子生态，AI使用迸发持续推升算力需求。

　　信义光能：2024年12月31日，公司发布2024年度负面盈利预告，估计2024财年实现归母净利润为7。69-11。53亿元人平易近币，同比削减70%-80%，次要因为2024年光伏玻璃供需失衡以及价钱大幅下跌导致收入及毛利率下滑、资产减值计提等。

　　电子行业周报！光伏财产链周评（2月第1周）-24年国内光伏新增拆机同比增加近三成，美国暂停IRA资金审批。

　　1月24日，金融监管总局、工业和消息化部、交通运输部、商务部正式印发《关于深化加强监管推进新能源车险高质量成长的指点看法》（金发〔2025〕4号，以下简称“《指点看法》”），为进一步深化车险分析，推进新能源车险高质量成长，提出一揽子政策。

　　美国对所有中国商品加征10%的关税。本地时间2月1日，美国总统特朗普签订行政令，对所有进口自中国的商品，美国将正在现相关税根本上加征10%的关税。此外，美国还将对进口自墨西哥、两国的商品加征25%的关税，此中对能源产物的加税幅度为10%。

　　电子行业周报！光伏财产链周评（2月第1周）-24年国内光伏新增拆机同比增加近三成，美国暂停IRA资金审批！

　　风险提醒：美联储货泉政策不确定性；海外埠缘冲突加剧；文中提及个股均为客不雅数据梳理，不形成投资保举的根据。

　　投资思1：矫捷应对商业不确定要素 •美国对墨西哥、加征关税，表现特朗普持久以来的单边从义倾向，以边境和芬太尼问题为由加征关税背后是对商业逆差、美国问题的考量。2月5日下战书举行例行记者会，讲话人暗示中方对此强烈不满、否决，中方采纳的办法是本身正益的需要之举。商业和、关税和没有赢家，施压对中国行欠亨。中方催促美方改正错误的做法，通过平等的磋商处理各自的关心，鞭策中美关系不变、健康、可持续成长。潜正在关税影响下，2025年我国出口或呈现前高后低的节拍。投资思上，关心两个维度：一是财产链正在国内构成但国产化程度偏低的企业，从打财产升级的逻辑；二是财产链被动外移且国产化程度较高的企业，从打手艺可控的投资逻辑。•黄金做为非从权属性的全球“无国籍货泉”，短期来看，美国对外关税预期扰动下，全球避险储蓄资产的进口需求激增或放大黄金价钱弹性，LME 现货流动性趋紧或激发手艺性逼空，加剧市场双向波动风险。中期来看，1 月美联储发布会上鲍威尔偏鸽的沉塑美联储降息径，弱美元周期将驱动金价中枢上移。

　　估值弹性大：1。“国产”大模子机能获全球专业人士承认，一方面关心DeepSeek合做商及国产算力财产链公司（节前PCB、树脂材料等已有所表示），另一方面关心其他垂类AI使用相关；2。国内车企加码智能化结构、FSD入华推进、华为合做车型大卖，汽车智能化板块催化稠密，关心智能化趋向下选配率提拔的汽车零部件；此外1月马斯克更新Optimus出货量打算，人形机械人做为普适性最强、财产化进入环节期的主要AI使用标的目的，转债可参取度也强于其他AI使用范畴！

　　《推进本钱市场指数化投资高质量成长步履方案》聚焦丰硕指数基金产物系统、加速优化指数化投资成长生态和加强监管防备风险三个焦点方针，当令婚配了资金布局变化及分歧投资者的投资需求。指数化投资当前的成长动向契合本次《方案》中指数化高质量成长方针。一方面，当前股票ETF数量、份额及净值占比均超75%，且以规模指数ETF为从，其他指数ETF、债券ETF、商品ETF仍具备成长空间。另一方面，被动基金净值规模持续增加，对A股市场影响力持续扩大。截至2024岁尾，被动股基净值规模35，071亿元，占A股畅通市值比沉达9。1%，被动股基份额增减对股市资金流动影响举脚轻沉。指数化投资高质量成长有帮于本钱市场不变健康成长。

　　行业概念：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资初次跨越6500亿，23-25年持续立异高；24年特高压投标、开工进度不及预期，25年无望送来大幅增加。25年无望成为全球AIDC扶植元年，国表里次要云厂本钱开支无望送来放量，美国启动星际之门打算，四大云商将来四年年度投资无望增加超50%；算力扶植高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头无望受益。柔曲是特高压将来主要手艺标的目的，将来2-3年渗入率无望持续提拔，换流阀价值量送来较着增加；25年是国管海风开辟元年，投标无望快速进入柔曲时代。

　　2025年1月16日，国高压设备6批投标成果发布，中标金额82。26亿元，同比+308%；中标标包59个，同比+13%。2024年国度电高压设备类投标共6次，合计中标金额261。5亿元。

　　1月沪指先下后上，小盘指数取盈利气概正在部门时段表示此起彼伏，验证增量资金无限布景下权益仍以布局性行情为从，对市场气概判断决定组合相对表示；瞻望2月，前期市场风险偏好的几大体素（上市公司2024年业绩预披露、特朗普上台后第一阶段新政、新日积年机构调仓等）皆已落地，且处于宏不雅经济数据取上市公司财报实空期，根基面数据或不形成影响市场的次要矛盾；考虑到春节期间主要事务中，国产大模子进展偏积极、美对华加征10%关税、美联储因通缩高企就业景气暂缓降息均属此前所预期之内，开市后投资者风险偏好无望连结相对昂扬形态；气概上，从积年日历效应来看，春季躁动期间小盘及成长或更占优，阶段性避免对美出口敞口较大的公司。

　　截至2025年2月5日，共有42家券商发布本月金股。正在对券商金股股票池进行去沉后，总共有284只A股。

　　证券公司ETF做市、我们假设证券公司ETF做市持仓规模为600-1000亿元，资金占用利率为4%-7%，则ETF做市营业收入贡献为24-70亿元。鉴于做市营业集中度较高，大型券商更受益于ETF做市营业成长。买方投顾营业方面，上市券商加快财富办理转型，买方投顾成为沉点成长标的目的。部门券商正在半年报中披露了买方投顾营业成长概况，全体来看，账户资产规模、办事客户数等环节目标都取得优良表示。

　　本月氟化工：巨化股份发布2024年年度业绩预增通知布告、三美股份发布2024年年度业绩预增通知布告、永和股份发布2024年年度业绩预增通知布告、昊华科技45亿配套资金募集完成、三美股份四代制冷剂等项目环评公示、巨化股份5000t/a巨芯冷却液-全氟聚醚衍生物工艺研究项目环评公示、巨化股份将设立制冷剂发卖部分。

　　行业概念：海风方面，25年上半年江苏、广东严沉项目无望送来正式开工；全国已核准待投标项目超25GW，25年无望成为创记载的投标大年，持续构成催化。25年是国管海风开辟元年，估计规划、竞配、投标、政策会稠密落地，“十五五”期间年均海风拆机无望超20GW，远超“十四五”程度。陆风方面，25年行业拆机无望超90GW创汗青新高，从机价钱估计连结平稳，手艺降本鞭策盈利触底反弹。中国风机出海方兴日盛，25-26年估计订单连结高增，制制营业送来显著利润弹性。22-24年零部件盈利能力持续下行，25年无望送来修复。

　　风险提醒：宏不雅AI使用推广不及预期、AI投资规模低于预期、AI办事器渗入率提拔低于预期、AI监管政策收紧。

　　1月以来人平易近币汇率变化及美联储降息预期下降导致债券市场货泉宽松预期有所调整，广谱利率阶段性小幅上行，但债市调整未对资金持续流入转债市场形成影响，1月可转债ETF规模继续不变添加，数个买卖日呈现正股等权指数收跌但转债等权指数收涨现象，反映市场设置装备摆设力量丰裕，资金逢低加仓；资产荒的大布景、利率低位+股市布局性行情的大类资产款式下，资金对稳健低波资产的逃逐是转债设置装备摆设力量连结丰裕的焦点缘由，转债转股溢价率正在股或债没有大幅下跌的布景下或延续高位；转债高估值形态带来对择券带来较大挑和，正股波动率对转债择券胜率尤为环节。

　　DeepSeek成长突飞大进，领跑开源大模子手艺取生态，DeepSeek模子已成为全球现象级模子。DeepSeek(深度求索)公司成立于2023年7月，是一家努力于实现通用人工智能(AGI)的立异型科技公司。2024年12月，DeepSeek-V3发布，机能对齐海外领军闭源模子。据手艺论文披露，V3模子的总锻炼成本为557。6万美元，对比GPT-4o等模子的锻炼成本约为1亿美元。2025年1月，DeepSeek-R1发布，机能对标OpenAI-o1正式版。正在数学、代码、天然言语推理等使命上，机能比肩OpenAI-o1正式版。2月1日动静，据彭博社报道，DeepSeek的人工智能帮手正在140个市场下载次数最多的挪动使用法式排行榜上名列前茅。国外大型科技公司如微软、英伟达、亚马逊等已先后上线摆设支撑用户拜候DeepSeek-R1模子。2月1日，华为云发布动静，硅基流动和华为云团队结合首发并上线基于华为云昇腾云办事的DeepSeekR1/V3推理办事。

　　公用环保2025年2月投资策略：24年全社会用电量9。85万亿kWh（+6。8%），公用环保24Q4基金持仓梳理。

　　商贸零售行业快评！消费增加新范式思虑系列-破局“降级取内卷”的增加新模子，从老铺黄金和毛戈平谈起。

　　指数化投资高质量成长，关心券商ETF做市及买方投顾营业机缘。陪伴本钱市场持续推进，资金布局及投资需求也呈现深刻变化。一方面，安全资金等机构投资者资产欠债表持续扩大，权益投资规模全体提拔，权益基金类型及策略的丰硕有帮于帮帮机构投资者建立投资组合，合理均衡收益取风险；另一方面，小我投资者正在选择投资品种时，也愈加沉视产物的便利性、低费率、矫捷性和气概不变性，小我对于ETF的投资热度持续提拔。

　　风险提醒：本演讲为汗青阐发演讲，不形成任何对市场走势的判断或，利用前请细心阅读演讲末页“免责声明”。

　　城投债提前兑付的缘由：过去十多年，我国城投债提前兑付的次要缘由是刊行人优化债权布局，降低融资成本。刊行人由于获得了更低成本的资金来历，好比处所债和银行贷款等资金，有能力提前兑付高成本的宿债权，以降低全体的债权成本。别的也有部门刊行人存量债权较少，通过提前兑付来降低消息披露成本。

　　全体来看，我们继续看好老铺黄金以及毛戈平等国内细分高端品牌，通过前期苦守定位下堆集的品牌劣势，并正在当前通过差同化运营杠杆实现破圈式增加，从而正在目前的消费市场下，独具高增加的稀缺性。

　　商贸零售行业快评！消费增加新范式思虑系列-破局“降级取内卷”的增加新模子，从老铺黄金和毛戈平谈起。

　　2025年1月，国金证券、东海证券、国投证券收益排名前三，月度收益别离为8。42%、7。47%、6。18%，同期偏股夹杂型基金指数收益0。15%，沪深300指数收益-2。99%。

　　2025年至今，全国风机累计公开投标容量6。7GW（+104%），此中陆优势机公开投标容量6。7GW（+104%）。2025年陆优势机（不含塔筒）平均中标价钱为1，477元/kW。2024年全年，全国风机累计公开投标容量107。4GW（+61%），此中陆优势机公开投标容量99。1GW（+70%），海优势机公开投标容量8。4GW（-3%）。2024年陆优势机（不含塔筒）平均中标价钱为1，359元/kW。

　　投资思3：买卖DeepSeek新海潮 •1月20日DeepSeek R1发布，机能比肩OpenAI-O1，鞭策AI生态繁荣成长，引入MLA和MoE、基于GRPO全从动强化进修框架令其具有更低的锻炼成本，利用 GPU 底层 PTX 编程或冲破英伟达CUDA壁垒。我们认为，DeepSeek之于财产链中上逛“卖铲人”/Supplier，从“规模优先”到“效率优先”的迭代标的目的使得先辈算力刚需预期有松动，但使用场景的迸发式增加后，“卖铲人”仍有确定性机遇，受益全程但波动放大；DeepSeek之于财产链下逛，各行业的数字化转型历程加快，估计将带动国内云厂商利润率向海外云厂商挨近。“AI+企业办事”、“AI+数据平安”、“AI+告白电商”等标的目的百花齐放。以史为鉴，硅基替代海潮下，当前非论是“卖铲人”仍是“淘金者”的财产款式均不决型，产物+业绩是“常胜将军”穿越周期的需要前提，从普涨到分化段关心端弹性取现金流质量。

　　地域分布：辽宁、贵州、山东、湖南、浙江、江苏及提前兑付规模较高，这取其获得的置换债及特殊再融资债规模偏高相关。

　　风险提醒：氟化工产物需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代历程加速、配额发放政策变动等）；全球商业摩擦及出口受阻；地产周期景气宇低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价钱上涨；化工平安出产风险等。

　　布局亮点：跨境逛、反向小城旅逛、返沉消费成为假期出行亮点。1、跨境逛景气宇延续，外国人入境逛订单翻倍式增加。按照携程平台数据，春节假期跨境逛全体订单同比客岁增加三成，此中入境逛门票订单同比客岁增加180%，入境逛酒店订单同比增加超6成（2024年10-11月外国人入境客流增加45%）。2、非遗抢手小城表示凸起。2024年岁尾 “春节——中国人庆贺保守新年的社会实践”被列入人类非物质文化遗产代表做名录，携程平台上汕头、莆田、开封、黄山春节旅逛订单同比增幅达两至四成。3、返乡带动县城下沉消费好于全国大盘。去哪儿数据显示，本年春节县城酒店预订量同比增加四成，此中高星酒店预订同比客岁春节翻番，预订占比超连锁和低星酒店。

　　组件出口方面，12月我国组件出口疲软。2024年12月我国光伏组件出口20。99GW，同比增加25%，环比增加9%。此中12月组件出口欧洲5。94GW，同比增加19%，环比增加33%；12月组件出口印度1。82GW，同比增加14%，环比增加28%。全年来看，我国光伏组件出口284。0GW，同比增加22%。此中组件出口欧洲约102。0GW，同比削减2%；组件出口印度18。4GW，同比增加57%。

　　2025岁首年月至今国内光伏组件累计投标4。23GW，同比-75%，次要缘由系并网消纳压力较大以及光伏发电项目报答率降低。2024年全年累计投标230。17GW，同比-22%。